美国经济指标的变化
0 浏览 ·2024-11-22
（一）美国经济概览：经济“软着陆”、通胀重燃、降息偏缓
美国经济“软着陆”：特朗普横扫大选，施政不受阻碍，减税并配合提升美国债务上限，是支撑美国经济“软着陆”、避免衰退的核心线索。此外，利率下行刺激消费、房地产和制造业周期扩张，也对美国经济构成支撑。
再通胀下，降息节奏放缓：在供给缺口尚未完全消除的情况下，降息后带来的需求回升，叠加特朗普推动收紧移民、加征关税、扩大联邦赤字将重燃通胀，预计2025年美国通胀中枢为3.5%-5.3%，美联储降息节奏预计偏缓。（二）国内经济瞭望：加快改革、重启循环、走出低通胀
高质量发展是首要任务：经济稳定增长和全面深化改革，二者缺一不可。一是改革方面，重点在于适应生产力跃迁的生产关系，包括要素配置改革、统一大市场建设、产业体系建设、统筹国企民企关系、高水平对外开放、依法治国；二是经济增长方面，逆周期政策适时发力、托举经济。
循环重启、走出低通胀：预计2025年经济目标设定依然在5%左右，政策方向在于启动新一轮“化债”后改善地方财政支出结构、房地产市场止跌回稳，财政扩张支持“两重”“两新”，修复实体部门资产负债表，重启经济良性循环。出口或受到全球制造业周期下行、美国加征关税的拖累，对经济贡献收窄。国内通胀有望走出低物价环境，CPI同比中枢或将修复至0.8%左右。
货币配合“更加给力”的财政政策：预计2025年目标赤字率设定在3.5-4.0%、专项债扩大使用范围并增加对化债的安排、增发特别国债支持国有六大行补充资本金及“两重”“两新”，综合来看广义赤字将达到12万亿元左右。货币政策维持支持性立场，降息降准均有空间，关注结构性货币政策工具对资本市场的支持。
（三）中美关系：逆全球化加速、“更特朗普”、长期缠斗
（四）大类资产：A股慢牛、债市博弈、黄金长牛在途
A股由预期转向现实，由估值转向盈利：A股估值已修复至正常区间，后续取决于政策力度能否符合乃至超出市场预期、经济数据能否好转、企业盈利能否修复。
债市在两股力量之间博弈，波动或许放大：充裕的流动性仍将持续利多债市，偏弱的实体融资需求则可能边际好转，放大利率波动风险。
黄金长牛在途，机遇大于风险。降息逻辑仍有利好，但程度较2024年下降；地缘政治动荡带来黄金的避险需求；美元信用趋弱下央行长期购金趋势持续。
一、经济：消费企稳、补库周期开启、经济软着陆
2024年下半年以来，由于美国失业率攀升、制造业PMI回落，市场一度出现“衰退交易”，美股表现一波三折。一方面，美国失业率较上半年明显抬升，7月美国失业率攀升至4.3%，触发“萨姆规则”，美国经济出现了强烈的衰退预期，10月失业率回落至4.1%，仍处于年内较高水平。另一方面，美国制造业PMI自2024年3月触及50.3的高点后持续下行，直至8月小幅回升，但已连续7个月低于荣枯线，就业以及制造业数据的转弱，强化了市场对于衰退的担忧，美股一度出现恐慌性下跌。
明年美国经济能否向好，实现“软着陆”？我们认为，随着美联储降息周期开启，通胀持续回落，消费者信心回升，消费有望回暖；库存数据指向美国制造业补库周期已经开启，有望带动制造业企稳；特朗普胜选后，随着减税政策落地，财政扩张红利将会持续。因此，消费回暖、制造业企稳以及财政扩张红利持续将成为2025年支撑美国经济“软着陆”、避免衰退的核心线索。
1.1 消费：收入效应仍然凸显，居民资产负债表健康，消费者信心回升
展望2025年，我们认为美国消费韧性较强，有望企稳回暖。
一则，收入方面，美国就业市场仍相对稳健。2024年10月，美国时薪同比增速录得+4.0%，较9月的+3.9%抬升，薪资韧性为居民消费提供支撑。此外，随着美国通胀的回落，薪资增长高于通胀增速，意味着目前居民的实际收入购买力也要高于2021-2022年，收入效应仍然凸显。
二则，得益于房价和股票价格上涨，财富效应将成为居民消费的支撑项。得益于疫后美国宽松的货币与财政政策，美国居民资产负债表相对健康，为居民消费带来长久的支撑，2023年“AI浪潮”引发的美股上涨更是推动了美国居民净资产进一步提升。截至2024年二季度，美国家庭净资产较2023年末增长5.1%，达历史最高水平，家庭净资产增长带来较强的财富效应，成为居民消费的支撑项。
展望来看，对于美国房地产市场而言，随着2024年下半年美国开启降息，房贷利率将进入回落通道，美国房地产市场有望在2025年开启新一轮上行周期。对于美股而言，分母端方面，降息周期开启后，美股将迎来流动性宽松的利好；分子端方面，2025年美国延续宽财政，经济有韧性，美股有支撑。总体来看，考虑到财富效应上的支撑，美国消费仍将保有较强韧性。
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